创赢策略增设第四套标准，创业板深化改革为科技企业带来哪些新机会？

“短期看，第四套标准的增设为符合条件的创新企业打开了大门，使它们能借助资本力量发展，同时也让投资者有机会分享其成长红利。”致同会计师事务所日前举行了一场主题为“创业板再出发：深化改革与新质生产力”的媒体分享会，致同证券业务线主管合伙人曹阳在谈到此次创业板深化改革的核心要点时表示，“中长期看，这次改革与国家产业变革相匹配，有助于资本市场更好地服务国家战略，提升资本市场整体质量和抗风险能力。”

就在4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，从优化发行上市标准提高包容性和吸引力、积极发挥地方政府作用助力提高审核注册效率等方面提出8条改革举措。

鼓励创新企业通过资本市场向前发展一步

此次改革的一大关键举措就是提升制度的包容性和适应性。其中，增设的第四套上市标准尤为亮眼。

致同审计合伙人蒋晓明表示，第四套标准为尚未盈利的科技企业提供了新的上市机会。有三个关注点：一是突破了传统盈利指标限制，使更多科技企业无需为短期账面利润牺牲战略创新，可以持续进行高强度研发投入，并有机会达到上市标准；二是设置了2亿元的营业收入门槛，即要求企业证明其技术和产品已经具备真实的市场接受度、客户基础和商业化变现的初步能力；三是审核将重点关注企业毛利率变动趋势、经营性现金流健康度，以及核心技术的落地转化效率，确保企业具有投资价值。

“企业在选择两条路径时，商业模式已经跑通、收入快速增长的企业可选侧重成长的路径一，而拥有核心技术壁垒、处于商业化早期的硬核科技公司则更适合侧重研发的路径二，以技术的不可复制性作为估值核心。企业应根据自身情况选择适合的路径，这将直接决定上市进程的效率与成功率。”蒋晓明说。

在致同苏州办公室管理合伙人倪军看来，近几年，算力、AI等领域发展非常快，这些企业研发投入高、短期难以盈利。监管部门正好在这个窗口放开第四套标准，鼓励处于创新发展阶段的企业有机会通过资本市场向前发展一步。

他认为，第四套标准服务的对象聚焦于关键领域从事卡脖子技术突破的硬科技企业，包括生物医药、高端芯片、核心软件或材料等。“第四套标准不是简单的放宽门槛，我们理解，它更多是匹配现阶段新经济、新质生产力发展的现实，允许企业在不盈利情况下上市，获得持续研发和商业化所需的宝贵资金。上市后，资本运作的战略定义也非常重要——上市解决了生存问题，但上市后的续航能力才是真正的考验，需要利用资本市场将短期优势转化为长期竞争力。”

针对科创板与创业板的差异化定位，倪军表示，创业板推出第四套标准，能够给那些暂时达不到科创板要求、但又亟需资本支持的企业一个出路，“这些企业可能处于特定产业链中的重要环节，有一定的营收规模，但科创属性、所属行业等与科创板要求有一定距离，因此创业板是与科创板错位发展，鼓励那些暂时够不上科创板的企业也能有发展路径。”

板块生态优化将带动龙头估值提升

创业板指数近期创新高，市场表现良好。可以看到，创业板约1400家公司中，民企占比约80%，“专精特新”小巨人企业比重高，研发投入强度中位数达5.4%，是新质生产力最活跃的核心阵地之一。

致同审计合伙人殷雪芳认为，此次改革提出引入做市商制度、引导中长期资金入市，有助于降低股价的异常波动，提供更连续的流动性；中长期资金入市则意味着更稳定的投资者结构。龙头企业不再需要担心短期资金进出导致的股价大起大落，可以更专注于长期发展。更值得关注的是，改革吸引更多新质生产力企业登陆创业板，板块生态的优化将带动龙头公司的估值提升。优质企业聚集、板块辨识度增强，会吸引更多关注新质生产力的资金流入，形成正向循环。

殷雪芳还特别强调了一个现象：宁德时代等硬科技龙头的H股股价，对A股出现了溢价。这个现象背后，是全球资本正在重新定价中国硬科技资产。H股溢价本质上代表了国际资本对中国企业在新能源、AI算力等领域的全球不可替代性的认可。这给A股市场带来了压力，也带来了动力，将倒逼A股投资者从短期博弈转向长期价值投资，真正去理解企业的技术壁垒和全球竞争力。

“此次改革中的一系列举措——包括引入中长期资金、优化信息披露、完善做市商制度等——长期看也有利于缩小内资定价与全球定价之间的差异。当A股的投资者结构更加优化、定价机制更加成熟，我们的龙头企业就能够以更合理的估值水平，更从容地应对全球竞争。”殷雪芳说。

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